从财报看躺赢的腾讯远不必破釜沉舟

编者按：本文来自微信大众号“本钱侦察”（ID:deep_insights），作者：吴鸿键，36氪经授权发布。

腾讯的这份Q1成果单可谓是万众等待。

比较各行各业在2020年第一季度的暗淡，互联网公司由于事务多在线上，受疫情冲击较小。而在一众互联网公司中，腾讯由于游戏事务的超强吸金才干，更是备受业界重视。

在成果发布前，职业数据现已泄漏出了腾讯游戏事务Q1的微弱气势：依据QuestMobile的数据，本年春节期间，《王者荣耀》的日人均运用时长超越了3小时，大幅高于2019年的111分钟；在全球商场方面，Sensor Tower的多个方面数据闪现，本年3月腾讯旗下的《PUBG MOBILE》及《平和精英》在全球吸金超越2.32亿美元，是上一年同期的三倍。

《2020中国移动互联网“战疫”专题报告》，QuestMobile

游戏事务在“宅经济”中获益已成一致，商场的重视点已然不是各个公司的游戏事务体现好不好，而是究竟能有多好。

而从腾讯发布的第一季度财报数据来看，乃至能够说商场仍是轻视了这个特别的Q1。详细来看（若无阐明，单位均为人民币）：

• 腾讯一季度营收为1080.65亿元，同比添加26%，高于商场预期的1010.6亿元和18.2%；

• 增值服务事务收入同比添加27%至624.29亿元，其间网络游戏收入添加31%至372.98亿元；

• 调整后净赢利为270.79亿元，同比添加29%；高于商场预期的247.4亿元和18.2%。

而此前商场对腾讯体现的等待，也早已提早反映在了股价上。近一个月，腾讯股价稳步上涨。到5月13日港股收盘，腾讯控股的股价达429.6港元，市值达4.1万亿港元，现已回归到了2年前的高位水平。

图源：雪球

不过，腾讯的事务杂乱，除了游戏之外，还有不少其他事务的成果相同值得重视：在游戏亮眼成果背面，作为腾讯成果第二曲线的工业互联网走到哪了？抖快等时长收割机的冲击下，拳头产品微信的状况怎么？还有哪些新式事务能够成为腾讯事务中的新亮点？

许多问题，在财报里都有回答。

· 游戏、广告双亮眼，To B事务承压 ·

长时刻重视腾讯的朋友必定了解，在2018年头股价触及了480港元的前史高点之后，腾讯就开端长达一年的跌落进程，乃至曾一度跌到250港元的低位，引发了业界对腾讯各项事务才干的很多争辩。

上一年游戏版号逐步铺开后，腾讯股价稳步上升，但大部分时刻，外界对腾讯的点评依然少不了“添加放缓”一项。

总算，在上一季度完成营收增速上涨后，腾讯又于本季度完成了上涨趋势的连续，从成果体现来看，旧日的港股龙头的确回到了添加的轨道上。

透过本次财报数据来看，在分事务状况上，腾讯包括游戏在内的增值服务事务收入为624.29亿元，同比添加27%；网络广告事务收入为177.13亿元，同比添加32%；金融科技及企业服务事务加上其他事务的收入为279.23亿元，同比添加20.8%。各项事务均处于稳步上涨的态势中。

这其间，由游戏和交际网络收入组成的增值服务收入依然是腾讯营收的大头，增值服务收入占总营收的比重为57.8%，高于上一年同期的57.3%和上一季度的49.5%。在增值服务收入中，网络游戏收入为372.98亿元，同比添加31%；交际网络收入为251.31亿元，同比添加23%。

而从各项事务的添加趋势来看，本季度的状况与此前差异较大：受疫情影响，此前一向增速最高的金融科技及企服等事务，本季度增速显着低于别的两项主营事务；增值服务和网络广告事务的收入增速则高于总营收增速，其间以网络广告事务的收入添加最为显着。

从添加幅度能够正常的看到，本季度网络游戏事务的确是拉动营收的主力。正如前面所说到的，游戏事务的添加首要来自腾讯国内手游（包括《平和精英》及《王者荣耀》）和海外游戏（包括《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》）的奉献，PC端游戏收入的奉献则有所下降。

财报闪现，2020年第一季度，腾讯手游收入总额（包括归归于交际网络事务的手游收入）及PC端游戏收入分别为347.56亿元及117.95亿元。

而腾讯成果中体现亮眼的不只是游戏。在疫情冲击中，广告主纷繁握紧手中预算。但是，当职业全体承压时，腾讯的网络广告事务竟呈现出了逆势添加的态势。

腾讯在财报中给出的解说是，疫情期间用户花在“腾讯系”应用上的时刻添加，广告主能够得到更高的广告投进功率。

拆分事务来看，更直观的原因仍是在于移动广告联盟和微信朋友圈的广告库存和曝光量上升：财报闪现，交际及其他广告事务在一季度完成收入145.92亿元，同比大增47%。

比较之下，媒体广告事务则仍处于负添加状况中，该项事务收入为31.21亿元，同比下降10%，受广告主预算削减、综艺娱乐节目拍照延期和NBA赛事停播等影响较大。

增值服务和网络广告的收入大幅添加，但承载了腾讯工业互联网期望的金融科技及企服事务受疫情影响则较为显着，该项事务收入为264.75亿元，同比添加22%，环比下滑12%。

腾讯财报中未就这块事务受影响的详细状况做更多介绍，但能够确认的是，疫情期间线下商户买卖的大幅削减直接影响着微信付出的成果，而关于外界的另一重视焦点云事务，也由于疫情遭到项目交给推延等状况的影响。

不过，值得一提的是，财报中说到在四月的最终一周，腾讯付出活动的日均商业买卖额已康复至2019年末的水平——也就是说，遭到疫情冲击的付出部分在新的季度现已康复，或将在第二季度给出更好的营收体现。

而在费用方面，腾讯本季度的出售及商场费用为70.49亿元，一般及行政费用为141.58亿元，全体运营费用率为19.6%，比较上一季度有所下降。

扣除各项开销后，能够正常的看到在非通用原则下，本季度腾讯权益持有人应占赢利为270.79亿元，净赢利率为25.1%，高于上一年同期和上一季度的24.5%和24.1%，赢利体现进一步提高。

别的，在中心产品微信和QQ的事务数据上，二者走势也在继续分解。本季度微信及WeChat的兼并月活泼账户数已达到12.02亿，同比添加8.2%，环比添加3.2%。比较之下，QQ移动端月活泼账户数为6.93亿，同比下降1%，但环比则有所上升，涨幅为7.2%。

· 抗压拔尖，一起逆势“扫货” ·

结合此前多家投行和券商的猜测，腾讯全体成果受疫情影响不大归于预料之内，但成果大超预期仍是充沛闪现了腾讯各项事务的造血才干和抗压才干。

在游戏事务上，《王者荣耀》和《平和精英》都是手游商场的老面孔，但依然有着可观的生机。疫情冲击下，两款游戏的流量吸引力和商业化才干被进一步扩大。

有必要留意一下的是，腾讯在游戏收入上或许采取了保存的录入方法，其一季度的递延收入从609.49亿元添加到了837.16亿元，该项收入包括已充值、未消费的游戏流水。也就是说，实际上《王者荣耀》和《平和精英》带来的添加或许还要更多。

不过，也有必要阐明的是，腾讯第一季度游戏收入的大幅添加，与疫情防控下用户不方便出门的特别状况也有必定的联系。疫情康复后，游戏事务的开展是否会遭到必定的影响，则是下个季度腾讯游戏成果体现的一个中心重视点。

腾讯总裁刘炽平也在财报电话会中也对此给出了回应，他表明一季度的确用户花在玩游戏，看视频的时刻十分多，这样的一种状况从四月份开端逐步康复正常，五一之后就彻底康复到了之前的状况；而关于新游戏的体现，则只要等游戏推出后才干看到作用，让时刻来验证。

因而，支撑起一季度大幅添加的游戏收入在二季度将体现怎么，依然有待调查。

而在另一个收入支柱广告事务的开展上，腾讯2018年“930”架构调整的作用好像有所闪现：“930”之后，腾讯整合了交际与作用广告部（SPA）与原网络媒体工作群（OMG）广告线，成立新的广告营销服务线（AMS），本来涣散的广告资源得以被优化。在此根底上，微信商业化的深化又进一步提振了广告事务的添加：本年2月，微信朋友圈开放了第四条广告位，逐步释放了微信在广告上的才干及优势。

现在，微信的用户规划现已超越了12亿，而微信小程序、视频号、直播等产品和功用的商业潜力还未被全面发掘。能够预见的是，作为腾讯的拳头产品，微信将在未来继续供给可观的商业化添加和抗压空间。

不过，关于微信的商业化速度，腾讯方面好像依然挑选了坚持抑制。以小程序为例，在财报发布后的电话会议中，腾讯表明将继续稳固小程序的生态系统，不着急变现，添加流量以及和更多企业客户树立杰出服务联系是首要方针。

相较之下，现在腾讯几项事务中不确认性较大的依然是云事务。

尽管国内基本上现已全面复工复产，但在疫情全体防控收紧的状况下，防疫考虑或仍将影响B端的交给周期。腾讯也在财报中表明，估计短期内云事务仍将面对应战。

不过在工业互联网方面，腾讯在疫情期间也有亮点，腾讯会议、健康码等产品在居家工作和社会防疫等场景中体现都适当杰出，尤其是腾讯会议搭乘长途工作的春风添加敏捷。久远来看，腾讯的To B才干依然值得等待。

别的还值得一提的是，在全体长时刻资金商场体现慎重的状况下，腾讯还在一季度进行了很多出资，其出资活动耗用现金流净额同比添加144%。

「本钱侦察」曾在《世人惊惧我贪婪：疫情之下，谁在张狂布局？》一文中对腾讯的“扫货”动作有过描绘，据IT桔子的数据，即便是在本钱下行期，腾讯依然是开年以来最为活泼的出资组织之一。

到2020年4月16日，腾讯本年已有34次出资记载，出资方向横跨包括游戏、电商、文娱、企业服务、教育等多个职业，且包括不少海外公司。可见粮草足够给了腾讯很多扫货的底气，在很多出资组织慎重出手的时分，反倒逆势进场，大举加码，出手频频。一季度职业全体吃紧，不失为一个“抄底”的好时期。但腾讯这一系列出资的作用怎么，短期内或许很难在详细事务中有所闪现。

总的来说，腾讯各项事务在疫情期间耐性拔尖，手游、微信是添加的两大支柱，且在工业互联网的发力亦有发展。与此一起，腾讯足够的资金储藏又为其供给了大举出资、完善生态布局的底气。

言论中关于腾讯的质疑时有呈现，不过从这次的一季报来看，游戏造血引擎依然微弱，交际广告还有适当的添加幻想空间。在这样的根底之上，腾讯的巨子优势位置明显还将继续下去，为工业互联网等第二曲线事务的添加赢得更大的时刻窗口。但在本年疫情对全体职业的冲击下，工业互联网能否坚持增速，也将是接下来对腾讯的一大检测。