贵州茅台和海底捞谁被商场高估了

编者按：本文来自华盛证劵，作者：华盛学院Jay，36氪经授权发布。

从茅台增加失速谈起

贵州茅台作为A股中心财物，却在2020年碰到了增加失速的难题。

1月2日，贵州茅台发布关于生产经营状况的布告，开始核算2019年完成经营总收入885亿元左右，同比增加15%左右；完成归归于上市公司股东的净赢利405亿元左右，同比增加15%左右。一起，2020年方案组织经营总收入同比增加10%。

回忆往期茅台的成绩，近10年来从未有赢利下滑，但净赢利的增速却有不小的动摇。2014-2015年是茅台去库存的调整年，净利总额停滞不前，净赢利增速仅坚持个位数增加；随后的三年是茅台涨价-补库存-再涨价的高速增加期，三年年复合增速挨近30%。

数据来历：财报，华盛证券

再看贵州茅台的估值水平，也与商场预期的成绩增速强相关。

2009-2010年，当商场预期茅台将获得高增加时，茅台市盈率坚持在36倍左右。2013-2015年，当商场对茅台未来的成绩增速预期较为失望时，市盈率仅10-15倍，最低时乃至跌破10倍。2016至今，茅台在成绩高速增加期成为万众瞩目的中心财物，商场对未来的预期无限看好，公司的全体市盈率水平再次到达2009-2010年时的峰值。

数据来历：华盛证券

问题来了。此刻的贵州茅台市盈率已到达10年来的峰值水平，而发布的成绩增速好像显现茅台高增加将难以为继，贵州茅台是否会有一波因市盈率估值重估而来的股价调整？

市盈率和成绩增速之间的联系？

计算和经历都标明，更高的成绩增速能够承载更高的市盈率估值水平。但是，反过来亦能够说，成绩增速预期放缓，则高市盈率难以为继。

其间原因首要在于，假如一家企业能够在未来若干年间继续坚持净赢利高增加，那么即便当时市盈率较高，跟着将来若干年的净利增加，市盈率终究会下降至适当低的水平。例如一家当时静态市盈率为30倍的企业，以30%的净利增速继续生长，5年后股价不变的状况下市盈率将大幅度的下降至8倍左右。

关于市盈率和净利增速之间的联系，传奇基金司理Peter Lynch还发明晰PEG估值手法来衡量公司的估值凹凸。PEG的计算方法，即市盈率/净赢利增速，例如一家30倍PE的公司，净赢利每年生长30%，则PEG估值为1，归于不高不低的中枢区间；假如净赢利增速为60%，则PEG仅为0.5，按Peter Lynch的观念归于轻视状况。

图片来自：揭露网络

因而，全体来看，高市盈率并不可怕，可怕的是高市盈率并没有与之匹配的成绩增速。茅台当时静态市盈率为39倍，而2019预期净利增速仅15%，PEG目标已到达2.6，或许现已显着高估。

茅台或高估，港股又有哪些相似的高估标的？

海底捞：PEG估值2，显着高估

海底捞是港股次新中的大牛股，但一起也具有十分高的估值。

到1月7日，今天大涨后的海底捞TTM市盈率现已去到84倍，而以上半年仅40%的净利增速来看，海底捞PEG目标约为2倍，显着超出1倍的中枢估值区间。

或许有投资者会以为，海底捞未来的成绩增速或将加快，或许始终坚持较高的成绩增速，从而在未来消化其估值水平。

这种观点有两个问题：

1.海底捞过往的高增加依托于门店下沉，这种高增速难以长时刻坚持；2.即便高增加得以坚持，消化当时高估值也需求时刻，终究导致现在进场的投资者报答平凡。

海底捞未来有多少生长空间？

商场根据高增加的预期给予海底捞极高的估值，但这种增加预期真的可完成吗？

连锁餐饮企业的成绩增加首要依托门店扩张，原因首要在于翻台率、客单价、同店销售额等运营数据很难在短期显着提高，而新开一家门店的增加逻辑更快。从海底捞的同店销售额和翻台率实践数据也能够精确的看出，大幅提高同店数据的增加逻辑是站不住脚的。

材料来历：国元证券

同店数据现已触顶，海底捞只能从门店扩张的道路上获得增加。实践来看，近年来海底捞一直在加快扩张门店，2019H1门店数量更是同比增加74.05%，增速创了新高。

材料来历：申万宏源证券

但是，这种高增加未必可继续，由于下一年的增加基数现已大幅提高了，例如从100家门店扩张到200家，赢利能够劲升一倍；但当海底捞现已有600家门店时，再将餐厅在一年内扩张到1200家几乎是不或许的。

简言之，海底捞想依托门店扩张的打法现已获得了惊人成果，但在已有基数上再连续光辉的难度渐渐的变大了。

即便高增加，消化估值也需求时刻？

消化估值，或许是海底捞和贵州茅台都将面对的问题。

贵州茅台现已面对成绩增速和估值不匹配的问题，而茅台集团董事长李保芳也十分理性地表明：“寄望于长时刻坚持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需求的是常态化、可继续、更健康的开展，而不是大起大落。肯定不能够一味寻求高速度，更不能搞超出才能规模的高速度。”

关于茅台这家万亿级的巨子而言，盼望其每年30%的成绩增速是不理性的主意；关于海底捞这家千亿等级的火锅连锁企业，盼望其每年40%-50%的净赢利增速长时刻坚持，或许也是不太理性的主意。

结语

无可否认的是，海底捞和贵州茅台都是内涵质量十分优异的企业，但两家企业现在的估值水平缓未来的预期增速也都存在不匹配的景象。当然，并不一定说两家公司的股价就一定会大跌，但以价值和生长的视角来看，商场的也需求不少时刻来以成绩增加消化此前的大涨。