围猎百货宝能偏心地头蛇

编者按：本文来自微信大众号：商业地产头条，（ID：Dtoutiao），作者：苏珊、陈安琪，36氪经授权转载

“不差钱”的姚振华，再次杀入百货江湖。

近来，阿里拍卖网成交了一桩生意。标的“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货4.21%股权”，买家宝能系部属公司南宁富天，成交价8385.91万元。

算上此前手中已持股份，此次买卖后，宝能系总计持有南宁百货18.85%股份，成功逾越南宁沛宁，“上位”榜首大股东。

当险资大佬，遇上已过花甲之年的老百货，二者间擦出的火花，引来商场资金的热度追捧。12月4日开端，接连两天，南宁百货强势涨停。

宝能系的强势进攻，惊起了南宁沛宁(实控人为南宁市国资委）一阵“慌张”，欲拉来南宁农工商（签署共同行动听协议，结成共同行动听联系）保住控制权。

接下来，本钱的游戏会怎样玩？会是野蛮人的又一次侵略吗？值得玩味。但可肯定是，南宁百货不是榜首块被本钱盯上的肉，也不会是终究一块。

1.宝能“上位”南宁百货榜首大股东

南宁百货成立于1956年，以运营百货为主，1996 年成为广西省商业企业榜首家上市公司。

作为广西规划最大的商业零售企业，南宁百货触及主题百货、家电、超市三个业态。截止2018财年，有16家门店，运营面积超26万平方米，其间4家门店为自有物业。

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门店增速慢以外，南宁百货曩昔十几年间的盈余则是“过山车”式忽高忽低。2002-2011年零售黄金十年，南宁百货营收和赢利增速CAGR分别为12.50%和11.09%，大幅低于职业均匀30%以上的增速。

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运营赢利在2015年到达高峰后，则开端一路向下。尽管期间偶有波峰，但全体下滑趋势未改。引进本钱，进行混改，是改变困局的可行方法之一。

2015年，宝能来了。这年9月，通过旗下前海人寿初次举牌，增持南宁百货至2728万股，占上市公司股份总数的5.01%，随后，前海人寿不断增持，至2016年一季度末，持股份额达14.65%。

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本年4月，富天出资受让前海人寿持有的南宁百货7977.55万股股份（占总股本的14.65%），一跃成为南宁百货第二大股东。拿下“深圳北部湾电子持有的上市公司南宁百货4.21%股权”后，富天出资持股份额则升至18.85%，超越此前榜首大股东南宁沛宁（持股18.26%）。

有必要留意一下是，几乎在瞄上南宁百货的同一时间，宝能系北上入股了合肥百货。

同是2015年，前海人寿通过深交所会集买卖三次增持合肥百货。截止2015年11月24日，前海人寿算计持有5244.6万股股票，占合肥百货现有总股本的6.72%。由此，宝能直接的持有合肥百货的权益。

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与南宁百货相同，合肥百货亦为区域百货龙头，是安徽省内仅有上市的商业企业，持有物业丰厚。

合肥百货，前身是始建于1959年的合肥市百货大楼，于1996年在深交所上市，现在构成了两大工业格式——零售和农产品批发商场。

据2018年年报，合肥百货共运营百货、家电、超市三业态的233 家实体门店，营收同比增2.81%至106.8亿元，其间百货业态（含家电）营收占比60.84%，超市营收占比33.38%，农产品买卖商场营收占比2.84%，房地产占比2.94%。业态结构也与南宁百货较类似。

材料来历 | 公司公告制图|商业地产头条

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同一时间，相同操作，宝能系对百货的围猎透露了它的几点偏好：

• 区域龙头，股权涣散，大股东持股份额不高；

• 上市渠道，估值廉价，分红较好，股息率较高；

• 进行国企混改。

2.“围猎”百货，三股力气在厮杀

上世纪90年代今后，我国零售构成买方商场，百货公司开端以联营方法运营，进驻百货店的品牌构成了大区、各省、多级授权的运营形式，百货业由此构成区域格式。

至2013年，区域型百货的商场体现全体强于全国型运营的百货连锁企业，前者乃至一度登上了区域垄断性位置。对此，重庆市零售商协会秘书长李运杨曾指出，相较全国型连锁百货，区域型百货企业掌握消费趋势才能更强，更利于其在产品和办理方面精耕细作。

但这样的高光时间，并未持续太久。

在购物中心不断下沉、零售商场之间的竞赛剧烈的局势下，2015年，区域百货不再领跑。曩昔靠着优胜商业地段、区域会集规划建店、物流配送环境便当、较低的运营本钱以及供货商支撑积累的优势逐渐丢失。

相较之下，龙头百货企业则在曩昔5 年中不断进行着购物中心化、奥特莱斯化和品牌晋级等行动，王府井、百联、鄂武商、天虹等头部百货公司均在2015 年左右调整了业态的要点开展趋势，步入新一轮建设周期。

当下，百货职业，特别是区域百货正处于经济周期底部，也是估值的前史底部。吞并重组，成为它们“重生”关键因素。

一方面百货龙头企业能够终究靠并购完结重整、推行老练的商业形式；另一方面当地龙头企业能够终究靠业界联动扩展竞赛优势、完结资源配置功率的进步。

据不完全统计，2018年至今，发生在零售圈的重组并购事例，超一半与百货业相关，可预见未来该趋势还将持续。

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上述事例，某些特定的程度上证明晰国海证券对合肥百货调研陈述中的定论：我国的区域性的零售业十分多，从整合的视点的动身，有巨大的必要性和或许性。这种整合不外乎三种力气：

• 榜首是政府的力气——但或许性很小；

• 第二个是本钱的力气——本钱的推进在某些特定的程度上或许到达必定作用，但解决不了底子性问题，我国的区域格式很难把控；

• 第三便是互联网，马云他们有技能和手法，一切企业都能用，一能供给技能需求，二能整合供应链，这种整合是有或许的，他或许先整合一两家试试看，能够等待。

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现在，国内的百货公司榜首大股东基本以国企为主，要依托国企本身的力气来支撑百货公司走出传统窘境，这一使命耗时耗力也费钱。因而，依托政府的力气，来促进百货职业整合，概率偏低。

2015年《中共中央、国务院关于深化国有企业变革的辅导定见》出台后，能够引进更多“民间力气”来重构我国百货业。

2016年11月，国务院办公厅印发《关于推进实体零售立异转型的定见》，鼓舞线上线下优势企业通过战略协作、穿插持股、并购重组等多种形式整合商场资源。

方针一出，本钱们坐不住了，IT大佬们亦是跃跃欲试。出手阔绰的宝能，一下就瞄准了合肥百货、南宁百货；而阿里、腾讯、苏宁们则开端游走在银泰百货、步步高、万达百货等标的之间。

持续往下走，百货职业的结构性重塑是必然成果。但买到手，并不代表“买到宝”。怎么养活这些步履蹒跚的老百货，一起检测着互联网大佬马云，以及本钱大鳄姚振华。

南宁百货在其理顺股权结构后，于2010年提出“368”开展战略，以期通过内生开展进步运营功率。

“368”开展战略是指，南宁百货着力开展百货、电子商务、商业物业“3”大主业，通过2010—2015年共“6”年开展，力求在2015年年出售额达“80”亿元，逐渐开展称成安身南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞赛力的区域性商业龙头企业。

战略提出后，公司斥资打造世贸西城购物中心等门店，以完结方针。但抱负很饱满，实际很骨感，“368”方案，南宁百货并没有如愿以偿，至2015年其营收总收入同降5.24%，仅达23.7亿，距其方针“80”亿相去甚远，13.5%的归纳毛利率更是自其上市以来跌至上市以来谷底。

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因而，就现在来看，姚振华入股南宁百货这桩生意尚处于前期出资阶段，挣钱仍是后话。

对此，华讯出资资深分析师彭鹏表明：“百货职业受电商冲击，近年来遍及面对困难，不过百货职业一般在城市中心地带有很多物业，有大规划改造的时机，除南宁百货外，宝能系还持有合肥百货股份，公司在百货职业的持股布局，或许是对未来开展的一种预备。”

相较之下，被阿里“全副武装”后的银泰却活得风生水起。本年年中，据我国百货商业协会与冯氏集团利丰研究中心发布的调研成果显现，在90家我国百货企业中，出售同比增幅超越20%的只要9家，银泰百货年度同店出售额增幅增加37%。

以杭州银泰百货武林店为例，单柜美妆成绩在全国商场中排名榜首的品牌专柜从2017年前的10个增加到2018年的21个；901个单品到达百万等级出售额。

依照新一轮国企变革时间表，下一年国企尤其是当地国企归纳变革将全面发力。这就从另一方面代表着，上述三股力气在百货圈的暗战会愈演愈烈。