腾讯股价的未来取决于金融科技

编者按：本文来自微信大众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者丁真军，36氪经授权发布。

导语：外界轻视了腾讯游戏之外的事务远景。

11月13日，腾讯(HK:00700)发布了三季报，收入同比增加21%至972亿元，净赢利同比增加24%至244亿元。整体契合预期。金融科技及企业服务事务继续高速增加，数字较为亮眼：收入268亿元，同比增加36%；毛利74亿元，同比增加50%。金融科技及企业服务，从字面上看其实就能了解是两部分。企业服务层面，首要是云核算，收入增加80%至人民币47亿元，并且腾讯在游戏等笔直范畴的独占位置非常结实，与竞赛对手阿里云的距离进一步缩小。金融科技事务，尽管低沉，但现在的两大事务板块——付出、财富办理，保证了这块事务生长为现金及赢利奶牛的巨大潜力。

要看清金融科技对腾讯的重大意义，首要得了解腾讯现在的首要营收逻辑，以及了解金融科技板块的支柱位置。

01增值服务之外的“第二条腿”

一直以来腾讯的首要增加点便是增值服务，最早QQ秀、QQ空间等各种钻石会员和道具养活了腾讯，后来游戏事务把增值服务“氪金”特点演绎到极致。现在腾讯的增值服务服务，趋势向上是没有疑问的。游戏事务的版号金箍解开了，手游增加25%弥补了端游下滑7%的弱势，手游拉动游戏事务恢复元气。《平和精英》等带来递延收入（未来某一时点承认收入）大增，这一季度递延收入从上一年424亿元增加29%至545亿元。游戏出海事务也有不小的动态，与动视暴雪协作的《Call of Duty Mobile》推出一个月内下载量超1亿，成为下载量最大的手游。数字内容的增值服务订阅账户同比增加11%至1.706亿，其间腾讯视频订阅用户重回增加轨迹，订阅会员破亿（1.002亿），本钱方面获益于限薪令等环境影响有所减缩。但要看到，增值服务尽管趋势向上，但这块事务体量现已很大，平凡的增加率可能是未来的常态。这季度收入录得15%增加，毛利录得5%增加。腾讯的成绩要增加，需求有新的标杆。一个好的趋势是，现在腾讯各事务板块在结构上更健康，金融科技和企业服务收入挨近游戏收入，收入结构更均衡。收入增加36%、毛利增加50%的金融科技及企业服务更像是腾讯未来成绩的首要拉力，而与高本钱投入的（高速增加期根本看不到赢利）的云事务比较，赢利率较好的金融科技事务更值得等待。

02关于腾讯金融科技板块的扫盲

腾讯金融科技尽管一向低沉，但接连几个季度的快速增加，让外界更重视其事务结构。腾讯金融科技发生营收的拳头事务有两个：付出，包括红包、转账、信用卡还款、商业付出等；财富办理，首要是理财通。

• 付出，据报道微信付出2018年大约4600多亿笔，其间触及商户的商业付出占总付出的一半以上，2019年微信付出正快速进入下沉商场。

• 理财通，曩昔十二个月经过零钱通的推出，发动超大幅的增加，用户数目同比增加超越一倍，AUM（财物办理规划）从2000亿到本年上半年8000亿以上，Q3的AUM数据未发表，按增加趋势或已过万亿。

付出事务的商业逻辑很好了解。收入首要是向微信付出商户收取的手续费，本钱首要是交给银行的方便付出通道费。付出事务对营收的奉献很大，但本钱也不低。

推出零钱通、理财通里上线“周转”并全网首发科创板基金、与工商银行展开存款事务协作、与中金拟建立合资技能公司——腾讯财富办理的整个生态在这两年敏捷强大。

03理财通在金融科技板块里的重要位置

付出无需多言，金融科技事务肯定的中心和支点。这儿想说一下腾讯财富办理事务的首要载体——理财通。

理财通的增加空间非常大

财富办理巨子嘉信理财知道吧，2018年它的财富办理规划挨近4万亿美元（28万亿人民币），本年上半年才打破8000亿人民币规划的理财通上限还很高。嘉信理财经过低费率的证券生意事务，一点点招引有财富办理需求的用户，最终经过并购等手法成为财富办理巨子。理财通的起点明显要比嘉信理财高，无需证券生意事务引流，全国人民的大流量池等着它去开发。

理财通的赢利很有幻想空间

理财通上出售的基金产品能够大约分为两类：货币基金和非货币基金。理财通余额+、零钱通背面对接的都是货币基金，现在已有20只左右的货币基金。一般来说，出售组织能够收取财物规划0.25%左右的出售服务费，跟着余额+、零钱通的不断晋级完善，理财通平台上的货币基金规划还有很大的增加空间。非货币基金首要指的是股票、混合和债券型基金。理财通出售非货币基金的收入首要来自于认、申购费和基金办理费的分红（跟随佣钱）。相同的出售规划，非货币基金奉献的收入要远大于货币基金奉献的收入。理财通自上线非货币基金以来，尚没有经历过一次完好的牛市。假如真的如咱们所愿，来一次长牛行情，全国人民微信上点几下就能买股票基金，你说该有多诱人？更不用说理财通一直在发力的高端理财事务，还有智能投顾、税延养老基金等战略级的时机。本年理财通与中金的协作，又补了互联网公司在金融专业上的短板，引人遥想。比照嘉信，能够幻想一下理财通AUM到达5万亿、10万亿、20万亿时的营收规划吧。咱们来看看几大投行的预期：杰富瑞以为，金融科技及商业服务将成腾讯久远机会，在付出方面腾讯首要聚集浸透低端城市、加强中小型商户网络并拓展付出场景，而提款减慢反映用户更愿意在其生态系统内消费。瑞银则预期，在2020年起金融科技的毛利率将有长时间的改进，由于在付出事务方面的竞赛应该会变得更为理性。

04定论

依托于微信的付出和财富办理事务，反过来用金融服务增加了用户及商户粘性，反哺了微信生态系统，继续拓展着腾讯整个生态的护城河。咱们的定论很清楚：判别未来腾讯的市值，曩昔看游戏事务（现在也有游戏事务回转的预期），现在看金融科技事务。趋势已发生，未来待财报中得到验证。